需求疲弱豆粕面临下探

　　近两年油脂油料供给将进入相对宽松的周期，这将对整体油脂油料市场产生持续压制。因此，以逢高做空思路为主。

　　今年以来，在豆类品种趋于弱势的大环境下，豆粕表现坚挺。支撑豆粕价格的主要因素为旧作大豆紧俏和巴西装运延误所造成的大豆短期供给紧张。虽然国内饲用需求持续疲软，但由于港口大豆库存见底，油厂开工有限，豆粕供给压力迟迟未能形成。未来随着大豆的集中到港，这种情况会有较大的改变，上游供给增量，后期豆粕下挫的概率加大。

　　大豆到港量预期跳增改善供给

　　1月份以来，由于旧作美豆供给紧张以及南美大豆运出出现拥堵，我国前期大豆到港不足。根据海关统计，1—4月大豆进口总量为1547万吨，同比降低14.7%。4月份到港量仅为398万吨，低于此前预估的420万—450万吨水平，部分大豆进口顺序推至5月，增加了未来大豆进口跳增的幅度。

　　近期，国家粮油信息中心修正5月份大豆到港量预期至565万吨，并且预计未来3个月整体大豆到港量可能达到1900万吨的高位。目前国内港口大豆库存已缓步回升至400万吨左右的水平，预期南美大豆供应窗口将回归到600万吨水平的高位。未来1900万吨的到港量即便除去补库存的部分，对比我国每月500万吨的正常大豆消耗量依然供给充足。供给的大幅度改善将使大豆价格成本趋弱并刺激油厂开工回暖，这些都将对未来豆粕价格走势产生压力。

　　另外，豆油价格连续下滑积蓄了较强的调整需求，大豆供给的爆发式增加虽然对于豆类品种整体产生压制，但对于油粕供需面情况也会产生一定的拉平效应，油厂成本向下游产品豆粕、豆油的分摊结构将会有所改变，挺粕弱油的经营策略也会随之变化。这对于持续坚挺的豆粕价格也会产生一定的压制作用。

　　养殖业疲弱短期难提振饲用需求

　　近期，随着国家收储以及五一消费刺激，生猪存栏和猪价出现了微幅反弹，但在养殖业深度亏损的大背景下作用有限，目前业内普遍预计养殖业真正回暖需要等到下半年，而养殖利润重回盈利周期可能要在4季度才会出现。从消费周期的角度来看，未来生猪补拦将主要集中在国庆及春节的消费旺季，根据生猪生长期推断，这部分补拦产生的饲料需求要到3季度后期才能体现。

　　由于禽流感事件影响，我国上半年禽类养殖饲料需求损失160万吨，其中豆粕需求损失24万吨。近期，随着天气转暖以及消费者恐慌情绪的淡化，禽流感事件有所消散，但我们认为本次事件对于禽类养殖的影响难以短期消散。

　　首先，各地的活禽交易仍然难以快速放开，在辨明H7N9来源与途径及相关疫苗开发出来之前，谨慎的政策预计还会持续。其次，夏季属于肉类消费淡季，前期积累的白条鸡库存也需要消化，活禽需求难以迅速回暖。另外，在禽类养殖中，豆粕与杂粕存在相互替代性，在养殖利润亏损的情况下，从削减成本的角度来说，禽类养殖企业更倾向使用具有比价优势的菜粕、棉粕等杂粕。

　　综上所述，上游大豆供给短期内或大幅改善，而下游饲用需求的实质性转好则还需时日，供需基本面趋于宽松。另外，最新USDA供需报告显示，未来新作美豆产量及南美新豆播种面积的预期均有较大幅度改善，近两年油籽料的供给将进入相对宽松的周期，这将对整体油脂油料市场产生持续压制。因此建议投资者顺势而为，以逢高做空思路为主。

　　（作者单位：首创期货）