郑学勤：中国期权市场缺乏较强的中介机构

　　和讯网消息 4月13日，由中国期货业协会主办的第七届中国期货分析师论坛在杭州召开。本届大会将以“新平台 新机遇——期货分析师的转型”为主题，围绕期货资产管理、场外商品衍生品业务以及新形势下期货行业高端人才培养、风险管理产品创新等多个议题进行深入交流和讨论。

　　中国证监会国际专家委员会的委员郑学勤博士在“期货及衍生品研发机构峰会”上表示：我大致讲几个事：

　　国际期权发展近期大局，现在讲讲出现什么趋向，讲讲为什么期权发展对中国事业潜在的作用，为什么搞期权，为什么需要？为什么有了期货还要期权，回过头来看看现在国际市场重要的一些信号。

　　在讲期权国际交易的新趋势讲两个现象：

　　第一个在全世界这么多国家里面只有两个国家没有期权交易，一个中国，一个萨达国（音）。我们开国际期货大会，每年开的，今年的期货大会上两天会议基本上没人讲期货，大家都在讲期权。但是这并不等于说期权交易替代期货交易，只能说期权交易发展越来越快，特别是金融危机以来，慢慢进入主流，股票类的期权交易来说，光美国的一个地方每天交易1800，光股权位期权还不包括这些东西，大概43000亿，数量是很大数量，当然包括债券来说当然还很早。汇率债券来说。

　　当然有一个统计，在金融危机以前，可以参加期权交易，但是境外交易包括保险基金，退休基金。只占基金5%，现在看来以后，大概现在达到15%，主流社会越来越意识到这个东西的重要性，期权的交易量是大量期货交易量。就发展速度是很快，期权交易量增长速度显然快于期货交易速度，去年跌下来，但是因为前年是高位，在市场比较箫条的时候，交易量不是很好，去年的时候，整个期货期权都在下跌，但是期权下跌的速度比期货慢多，有交易所有30%几，我们只有差不多10%几的，期权现在越来越成为各种资产的风险管理，不管到哪里，你看今天早上在谈，凡是讲到都在讲期权，讲波动率，都是利用期权原理运作资产，期权把权利义务分开来，很合理调整风险和回报之间的比例，这一点来说大家意识越来越强，这是大概的趋势。

　　（如PPT所示）这是2011年全球的期权交易量。到任何地方都在讲期权重要性，看温总理的政府报告说，事实上一个社会至少从全世界来看，任何一个社会市场经济是计划金融，就搞不好，虽然来说是金融政策控制比较金纬，一个市场，但是必须中国市场塑造政策，要不然会有很多误差，国内来说，今天的金融市场在美国上市，70年代末和80年代初差不多，汇率是固定的，金融机构是垄断的，大量储蓄钱没有转到投资里面。老是在说中国人民币100亿，100亿中40亿储蓄，加上40万亿储蓄，还加上外汇，你想想看，钱的实际发挥作用根本没有发挥起来，把资金从银行转为市场，是市场化的资金，转进来，有效工具，我们现在使用的工具就显得显然不足，任何的资产，下面说期货两大作用，一个发现价值，一个套息保值，如果发现价格，只要交易人越多，价格越透明越准确。谈不到机构，紫药交易越多越活跃，发现价格越容易，如果套息保值就可以。整个市场大部分转移到资产中有问题，一个回报，一个风险，风险和价值成反比，所谓风险是波动率，你只要上价的价格变化多快，变化的纪律多大，资产就多大，这叫风险，你说资产那里，资产明天有可能涨50部分，有可能跌50%，这个资产有人卖，导致什么？导致价格下跌。资产和价格成反比，进入市场以后不是规避风险的问题，如果你的资产，有了大量的市场进入市场以后，你没有一个叫做规避市场的错误，你只有管理风险，管理和回报风险之间的比例，这就是一个衍生品，没有杠杆做不到的事情。这个期货方面不是很叫做有效。那么在资产的市场当中，到底有没有价值，在美国，过去的3年大家一直看这个问题。资产放到社会上，你做衍生品，任何一个事情，东航现在锁定石油80元一桶，没钱，按照这个钱买，不管调多少钱这个在利息上，如果社保基金，3000点买一个投资股，现在没钱。在美国往往就，可以，我同意按3000点卖给你，到时候保证卖给你，这当中其实有一个保险费，关键在什么地方？这个保险费谁承担。这是一个关键，大家始终探讨一个价格问题。在过去三五年当中，有每个一个价格可以探讨。推出来的金融资产价值移动，按照霍尔概率来，一直到1990年的时候，大家公认叫金融界的牛顿定律。现在大家推出期权，在国内来说推出期权只是推出期权工具，在做的工具和你做的工具不是这么一回事，同样这两个不同工具的水平，就决定你是殖民者还是被殖民者。在过去的时代，今天把中国打开，你如果中国是公平公正，大家应该是公平公正，透明的交易，你觉得中国人和外国人竞争能力是怎么样，我说中国人肯定一败涂地，因为营业没有金融技术，中国的金融市场，大量总的期货在做，你到美国那样的市场，基本上资产运作，其实在美国大部分机构就是干这个事情。低买进，高了卖。关键什么地方？不能判断低还是高。

　　再一个期权其实是可以培养，我们建立期权市场其实建立市场，间隔工具，你有现货市场，油期货市场，现在在讲资产证券化也好，管理基金也好，如果没有这样一个可以计算可以定价，可以有波动率的工具，谈不上盖几楼。往往就会缺少东西，往往场外市场，但从美国来看，场内市场给你转掉风险，场外市场往往不会成功，任何产品多少这样的。

　　期权交易，国内市场如果从美国来看中国来看，中国最大的问题其实是，如果整市场来看，没有中介机构，缺少很强的中介机构。市场往往不是照顾市场就发达，全取决于中介机构。期权交易在美国市场整整培养出一成的机构，资产之间套利。期权出来以后，美国政府在交易的，国会折成证券会，整个期权市场做一个市场，标的市场到底起什么作用，波动率怎么样，价格起什么作用，证监会出调查报告，当时出来一千多一点。期权市场从那里来，对证券会有好处，对价格没有印象，没有正面也没有负面的，最大的好处是什么？培养出一些中介机构，因为你经营商手续费收了很多，如果1800元收益，你每天1元多少钱，还有一个场外和场内，所谓期权就是波动率，有了波动率计算，能够计算出一定期间的价格，所以把场内和场外资产就融合起来，因为你投放就是干这个事情，所以在扶持场内和场外市场结合起来，扶持金融机构方面，倒是期权推出来，会有很大作用，当天中金所壮大股指期货的时候，很少人相信这个事情。现在倒过来看不是。

　　现在走到哪里，即使到美国往往也是，为什么推行 期权，你是靠教育，这个人靠你扶持起来，你为什么做期权？期权在历史上，第一出来什么合约，期权合约，什么期权合约，给你定，到时候有一个价，如果按照这个价格，愿不愿意按照这个收，愿意这个你到时候付点钱，保险也是这样，如果房子不烧你保险金就归我了，期权交易先于期货交易，期货交易，期权合约说到底把期货合约一劈为二，买期权的人有了权利没有义务，卖期权的人有了义务没有权利。其实什么意思？等于吹避（音）保险金把这个价格给锁定掉。期权说到底一个价格在市场当中有两种东西可以交易，一个价格运动的方向，一个价格运动的速度。今天早上谁在讲，今天输30，明天输50，就是之间的波动率那么高，看到底谁赢，当中的价格波动你都不考虑在里面，期权其实是可以交易，期权不但可以交易价格，如果买一手期权，你说股指期货，可以3000元买过来，到时候说花这点保险是不是便宜，是不是贵了，在整个过程当中，为什么期权会叫做波动率，为什么期权决定的关系和波动率的关系，期权定价有六个因素，如果你供需，我们讲一个资产的价格，股票也好，石油也好，大豆也好最后的价格看供需关系，交易期权过程当中，买的人多了，还没有成为你的价格，买的人变化已经反应在波动率里面。卖的人多，会影响你的波动关系，如果波动率提高，供需关系变一个过程，这个讲起来有一点复杂。而且这个叫做什么可以量化风险，它也可以量化资产变化的预期，我们现在波动率指数你就知道，整个市场进入30天之内运作方向怎么样，这个可以量化。

　　因为这些原因，讲起来很简单，大家慢慢运用到实际操作当中去，越用越多，慢慢发现它的好处，就会慢慢到资产当中去，机构现在使用期权定律风险管理越来越普遍，知识水平越来越高。

　　之前有一个美国投资协会每2年做一个期权者的调查，每5年做一个投资机构的调查。交易期权多的交易故一定活跃，如果只交易期货期权的人，交易期货的频率要比不交易的人要高，交易的频率比不交易期权的人要高，越大的机构使用期权越多，一般根据他们的调查普查，你只有100亿以上的资金机构。大概80%使用期权，如果100亿以下平均来说30%，使用越大机构越大，买的钱越多使用的钱越多。如果持有一个投资股，你愿意按这个价格来买低这个股票的，我拼命的卖，连续不断的卖期权，通过卖期权贴补我的收入，还有资产，投机，什么事都可以干，再一个波动率的概率，波动率的使用交易率越来越重视，我们是有各波动率指数编制方法，他甚至到我们波动率编制方法的使用权买过去。现在算法交易都普及，买方机构慢慢变得活跃起来，现在他们也利用期权也增加所谓的期权收益。你看你中国的亚洲市场几乎用期权交易，越来越资产方面用资产交易，总的来说，大规模越来越知道这个东西怎么回事，知道怎么回事，使用越来越多，变成投资当中的日常语言，这就是国际当中的趋势。