王海东：要培育具有公信力的现货市场

　　和讯网消息 4月13日，由中国期货业协会主办的第七届中国期货分析师论坛在杭州召开。本届大会将以“新平台 新机遇——期货分析师的转型”为主题，围绕期货资产管理、场外商品衍生品业务以及新形势下期货行业高端人才培养、风险管理产品创新等多个议题进行深入交流和讨论。

　　中国证监会证券期货研究院研究员王海东在“期货及衍生品研发机构峰会”上表示：王海东：今天演讲的题目是中国期货市场的国际与对外开放。

　　（如PPT所示）这是2012年国际期货交易所的排名。第一是芝加哥商业交易所集团。还有大连商品交易所和上海期货交易所，郑州期货交易所，中国金融期货交易所都比较靠前，这个排名期货和期权的交易量。这个交易量作为一个从业者来说意义就不大，因为这个交易量是合约交易量，合约的规模大小可能会改变实际交易额度的排名。以前曾经做过一个合约，这个合约17000兆瓦时的合约，如果变成5兆瓦时的合约一下子就是上千倍。这个数字背后的故事还是值得研究的。

　　（如PPT所示）这张PPT用CME来距离。把交易的分布跟大家交流一下，这个表研究院几个同事搞的。首先我想说的就是用CME举例只不过是前头排名上是第一，其他的交易所也有可能存在这种状况。

　　二、这里面说CME标准上商品期货品种详细分类，期货这个东西01年开始进入这个行业，到现在还没有找到一个正确的大家都能认同的定义，所以这是写的DCM的详细分类，DCM就是指定商品市场，在CME来说，这是3月份做的统计，一共有970个品种，按照交易设施分类，一个电子交易平台GLOBEX，一个CLEARPOR，就是清算平台。为什么写电子交易平台加交易池和清算平台，因为清算平台不能单独存在，目的想场内的合约拿到场外清算，清算平台本身由于它不具有交易的功能，一旦有客户找到对手，必须给他找一个设施，或者是一个通道，让他把仓位给交易出去，这怎么办，这个在CME来说，就是规定这个方式，在CLEARPORT的品种必须结合一个交易平台，不论是GLOBEX还是交易池。我们在做这个东西的时候尽量避免重合的地方尽量剔除。

　　再讲讲分类，品种总数970个，把它分成一个基本品种，基本品种指的是每一种产品里头主打的品种，好比说原油，天然气。纽商所也有。亨利港（音）天然气品种。在品种上头又有派生品种，派生品种指的商品类型和基本品种基本相同，但它覆盖区域标的的结构，质量方式可能跟基本品种不同。亨利港天然气合约，这个是基本品种，但是在休士顿一个交易很活跃的天气品种，就把它派生品种。

　　另外一个在最后一栏是活跃品种，活跃品种具有远期价格该能和持仓的品种。如果这个合约有持仓，有今后半年、1年甚至5年、6年这样的，每天有结算价格出来，它是一个能够给市场提供价格发现功能里面的品种。看电子交易平台上面，现在大概是61个品种，基本品种是47个，活跃品种是32个品种，大量的品种，970个品种，大量的品种都是在CLEARPORT上，一共有445个品种，其中225个是基本品种，另外有活跃品种，我们说有464个。这里头有的品种可能是非常小的品种，比如说VNIAZO（音）的电力合约，交易的差不多10家左右，它有大概12个月的远期价格发现功能。也就是说前一页看的排名，这一页给大家一个大致的概念，那些交易量到底从什么地方来的。

　　这个合约为什么要强调它的远期价格发现功能，如果它有远期价格发现功能，在美国基本上可以用这个合约来做定价，像刚才肖总讲的这个风险管理子公司，好多这些品种实际上就是为了做大综商品而存在的。好比我刚才我说的VNIAZO（音）的合约，直接把价格拿来去做原价交易和均价交易，这个都是市场认可的。也就是说现在来看，CME大概有464个品种具有远期定价能力，这种强大的定价能力，对我们来说有两个地方需要注意，第一个对这个市场意味着什么？第二个这么多合约怎么来的？

　　下面我会讲，首先讲一下这个东西对我们来说意味着什么？

　　对我们来说意味着这个面临的国际竞争还是很强，因为讲的国际竞争，我主要就是想讲这个方面一些事情，但是你说定价能力有没有其他的含义，也有。我们说面临的竞争，现在主要面临竞争的能够看得到，以非期货产品形式进入国内的国外期货品种，还有国外期货交易所开发的以中国为交割地的期货合同，以非期货产品形式进入国内国外的期货品种，现在有纸黄金和纸原油，之所以列出来。第一交易量比较大，还有原有和交易品种和大家每天注意的价格信息和生活都息息相关，所以拎出来，纸黄金在银行系统叫帐户黄金。工行年报显示，2011年贵金属业务交易额达到1.78万亿元。其贵金属业务包括帐户贵金属，速成纸黄金。实物贵金属。及实物贵金属递延，在2012年12月31日看它规模比较小的实物贵金属递延是24万手。还有纸原油。2013年1月，工行与国外交易所签订合约，国外同行拿到交易所原油的价格加2毛卖给工行，工行再加2毛卖给客户。这个品种对国内市场形成的压力还是很明显。

　　昨天我看到一个文章，叫纸货围剿期货，银行业适顺期货市场。大部分从业人员都知道这个事实，但是在大部分上没有一个明显的认识，这种国外的品种堂而皇之的进入我们的国家和市场。现在工行这个帐户原油的命名叫北美原油和国际原油，我想大家可能也都知道这两个品种指的哪两个期货品种。

　　另外想讲讲国外交易所开发以中国为交割地的期货合约，首先讲铁矿石，铁矿石合约它的合约标的为在中国港口交货的62%品位精炼铁矿石，合约最终交割价为普氏能源下属的刚才指数。另外一个是动力煤合约。针对中国的动力煤合约是为了服务中国的进口动力煤贸易。09年中国成为煤炭净进口国以来，进口飞速增长，2012年进口达2.9亿吨。昨天看到一个消息，前三个月中国煤炭进口增长了30%，今年照这个速度下去很有可能接近4亿吨的进口量。合约是最终结算价为ARGUS和MCCLOSKEY提供的中国港口现货价格指数。这种合约设计方式，包括刚才的铁矿石，这种市场里头，国际大综商品机构之间的分工非常明确，有人做价格指数和合约，不同的机构面临风险非常小，品种开发效率非常高，这个价格指数一下子开发一两百个。这个一下子覆盖到一两百个品种上去，因为产品设计结构是一样的。

　　还有螺纹钢。我看到钢铁板也是参会展商之一，这个品种不同于前面讲的两个品种，这个品种是国内自己的指数机构做的现货价格指数为基础的，所以说在这个方面，我们也看到国外交易所有它的优势，很有历史来培育国内的现货价格指数机构，这样的话，可以将来展台合作，推出更多更切合我们这个市场的品种。从这个例子上我们也看到，如果现在不未雨绸缪，发展我们自己的现货指数机构，可能将来在现货指数领域就会出现信誉评级领域咱们大众国际（音），中成信（音），现在跟穆迪和表谷（音）的结果。

　　国外的期货品种以及其隐蔽的方式进入中国市场。国外的交易所开发很轻松进入我们市场现货交割的期货品种。有一点要说明，刚才的铁矿石大家看它合约的时候，有人一看这不是互换调期期货，在CME开发互相调期的时候，把它设立成一个期货品种，好多人问我，这个调期期货到底是调期还是期货，实际上就是把调期设计成期货，既不是调期的期货也不是期货的调期。刚才讲强大的定量能力对我们市场形成冲击，这么多品种怎么来的，定价能力怎么形成的。

　　（如PPT所示）这个表对刚才CME那些合约的一个梳理，通过对970个合约的梳理，大致分为四类：

　　按交割方式有两类一个实物交割，一个现金交割。按现货结算价来说一个期货结算价，一个现货结算价。国内32个品种为期货结算合约。以实物交割以现货价格和现货价格指数为最终结算价格，CME是20，以现金为交货方式，CME是211，我们是零，以先进交割交割方式，以现货价格指数为最终结算价CME有649，我们还是零。ACE和CME包括其他交易所，开发的品种应该说以现金交割，这种方式使它们很容易进入其他国家的市场。为什么今天讲这个东西？当然国际竞争跟合约设计之间的关系，可能有很多谈的东西，合约创新。刚才讲的现金交割，日合约，交叉合约，波动率合约。现在都没有这种品种，为什么今天单独把现金交割拎出来，我认为现金交割，如果我们重新再看它的定义和合约设计，没准为将来合约设计提供一点思路，首先我们说我们现在合约设计上有很多政策制度上的障碍，其中一个联合审批制，我们设置一个合约，商务部，能源部，农业部最终上报国务院才能推出来。

　　还有一个增值税制度，另外有先差，套保，梯形保证金都影响。对我们开发产品创新影响最大还是联合审批制度。如果我们能够有一个更好的思路，对这个合约设计有一个更好的理解，就说在合约品种设计上能够有一定的突破，能不能形成一个拥有几百个品种的交易所，包括将来能不能到国外去开发国外的品种，我觉得有很大程度上跟实物交割和现金交割合约的理解有关系。

　　（如PPT所示）这里画了一张图，实物交割合约和现金交割合约一个最大的不同就是说中间有一个交割控的东西，一个期货品种，当然实物交割以期货交割价为最终结算价的合约。一般来说，这种合约它是期货品种，期货其中有它的交割库，最终的比如说最后到期的时候，最后两个小时，甚至最后两分钟价格平均价，来绝对你的最终结算价，也就是说什么呢？从一个供求关系这个角度来考虑，实际上这种期货品种反应交货库的基本面。不是期货的交割面。你可以通过各种方式来增强这两个市场，或者交割库和现货市场的理合度。但是由于制度上的设计，可能会有一些差别很难把它消除掉，如果说我们有一些品种，它的期货价格和现货市场的理合度不够的话。是不是我们可以从实物交割并且以期货结算价为最终结算价来找找问题。

　　另外一个现金交割，这里头有显著的不同，现金交割的合约要么以现货价为指数，要么以现货市场价格为最终结算价，也就是说到到期日哪一天，结算价必须百分之百和现货市场吻合，当然根据商品特性来说速度有快慢，但是必须和现货市场来吻合。也有可能说在前一天吻合80%，90%，最后一天仍然是百分之百。现金交割的有点以现货市场价格为最终结算价，从制度上保了期、现货市场价格的拟合使。现金交割合约仅以现货市场价格未结算依据，不介入实物流转，与实务交割合约相比，现金交割合约对现货市场影响大大降低，有助于缓解相关部门对期货新品种上市的顾虑。有可能现金交割的价格对我实物形成影响，实物交割确实有这种可能，现今交割上这种可能性大大降低。实际上现货市场始终主打合约，我们知道在很多市场上也有一些操纵现货市场价格来在期货市场某利，从期货交易市场来恰恰是一个很好的机制，现货市场和期货市场不同，期货市场很难找到对手，现货市场有人操纵价格，有人占了便宜，吃亏那人当然要出来发言，这个追责以期货市场，纯的实物交割合约好的多。

　　原来在做美国电力市场的时候，260个合约里头，经常会发生价格里头有人纠纷，但不会有人跑到纽商所人说，说价格不对，形成冲击，一般在现货市场进行解决。

　　说了前面几个优点，可以说现金交割这种制度，是一个老话。这个市场以前也有过这种合约，但是现在由于各种原因这些合约都不存在，我们是不是可以重新考虑，我不知道刚才说的这些思路，是不是有疑义，但是我就说是不是重新考虑，重提现金交割制度，最起码我们现在面临的国际竞争，可能在现金交割合约这方面，如果说我们在这方面不采取动作，可能在未来1年，2年之内，我们很多品种都会出现国外交易所开发的品种，而且他们交易量其他量不断的扩大，到时候先机失去，在这个情况下，明确期货发现远期价格，现货发现即期价格这两种不同的市场定位，我们这个市场最好和现货市场贴近一点，如果设计出更多现金交割市场，我觉得这一点比较好实现。另外我们要培育市场，具有公信力的现货市场，现货市场价格指数。最终前两个前提确定以后，明确部门之间的分工，一旦现货市场的操纵行为，分管市场会去打击市场操纵行为。

　　今天讲到这里，希望大家有问题跟我交流。